Финансовая диагностика: МХП (I полугодие 2019 г.)

Агроиндустриальный холдинг «Мироновский Хлебопродукт» 6 сентября опубликовал промежуточный финансовый отчет за второй квартал и шесть месяцев, закончившиеся 30 июня 2019 г. В сравнении с первым полугодием 2018 г. выручка компании выросла на 36% (до $946 млн), но при этом показатель EBITDA снизился на 6%, а чистая прибыль — на 10%. МХП также увеличил долю в Perutnina Ptuj (PP) до 97,38% и объявил о закрытии Снятинской птицефабрики.

Latifundist.com детально изучил данные представленного отчета и подготовил собственную финансовую оценку деятельности агрокомпании.

Согласно данным отчета, финансовые и операционные результаты за первое полугодие 2019 г. агрохолдинга «Мироновский Хлебопродукт» в сравнении с первым полугодием 2018 г. претерпели заметные изменения.

В основном сегменте — производстве курятины: 

• объемы производства достигли 353,6 тыс. т, что на 15% больше І полугодия 2018 г. (307,9 тыс. т), доход от реализации мяса птицы составил $549 млн;
• экспорт курятины увеличился на 43% и достиг 190,5 тыс. т;
• общий экспорт курятины составляет 55% против 46% за І полугодие 2018 г. от общего объема продаж сегмента;
• средняя цена в сегменте в І полугодии 2019 г. составляла 39,63 грн и до сегодня остается стабильной.

В сегменте растительного масла:

• выручка увеличилась на 1% и составила $139 млн;
• экспорт подсолнечного масла составил 186,3 тыс. т, что на 26% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года;
• экспорт соевого масла снизился на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 24,2 тыс. т.

Согласно отчету, увеличение объемов экспорта подсолнечного масла в I полугодии 2019 г. произошло в основном из-за роста производства и изменения условий поставки с DAP (Delivered At Place — Поставка в месте назначения) на FOB. Снижение поставок соевого масла произошло за счет высокой сравнительной базы в сравниваемом периоде 2018 г.

В растениеводстве:

• выручка сегмента выросла в 6,4 раза за первое полугодие 2019 г. и составила $83 млн по сравнению с $13 млн в прошлом периоде. Это произошло в результате увеличения запасов зерновых культур, предназначенных для продажи.

«Мироновский Хлебопродукт» завершил уборочную кампанию озимого рапса, ячменя и пшеницы. В результате урожайность составила:

• пшеницы — 6,5 т/га, что на 3% выше прошлогодней и на 55% выше средней урожайности зерновой по Украине (4,2 т/га);
• рапса — 3,2 т/га, что на 16% ниже прошлогодней и на 28% выше средней урожайности масличной по Украине (2,5 т/га).

В переработке мяса:

• объем реализации продукции снизился на 2% в I полугодии 2019 г. и составил 16,7 тыс. т, полуфабрикатов — вырос на 4% до 8,5 тыс. т;
• средняя цена переработанной мясной продукции выросла на 10% до 66,29 грн за 1 кг (без НДС), полуфабрикатов — упала на 10% до 40,67 грн за 1 кг (без НДС);
• выручка сегмента увеличилась на 6% до отметки в $68 млн, валовая прибыль упала в 2 раза до $5 млн. Показатель EBITDA снизился до $8 млн, в основном за счет снижения доходов от производства молока, что было частично компенсировано ростом результатов в сегменте мясопереработки.

Финансовые показатели Perutnina Ptuj в первом полугодии 2019 г. (4 месяца) 

Производственные мощности PP составили 20,59 тыс. т курятины и индейки, тогда как продажи мяса птицы — 21 тыс. т.

Выручка достигла $107 млн, скорректированный показатель EBITDA — $16 млн. Маржа по скорректированному показателю EBITDA —15%.

В июне 2019 г. МХП увеличил свою фактическую долю в PP до 97,38%.

Имущество и источники финансирования

Активы МХП за 6 месяцев 2019 г. выросли с $2,679 млрд до $3,312 млрд. По необоротным активам рост наблюдается по всем статьям, кроме долгосрочных банковских депозитов и других необоротных активов. Среди оборотных активов рост в статьях наблюдается в статье биологические активы и в дебиторской задолженности, остальные — снизились. Вместе с тем структура активов (долгосрочных и краткосрочных) по состоянию на июль 2019 г. — 61:39.

Собственный капитал МХП увеличился до $1,22 млрд против $1,09 млрд на конец 2018 г. Удельный вес собственного капитала в текущем периоде снизился с 47 до 42%.

На протяжении первого полугодия изменилась структура банковских займов компании: если на 31 декабря 2018 г. 56% составляли обязательства со сроком погашения до 1 года, то по состоянию на 30 июля 2019 г. сумма кредитов банков за 6 месяцев увеличилась в 1,6 раза (с $238,5 млн до $389,8 млн).

Чистый денежный поток от операционной деятельности за первые 6 месяцев 2019 г. был положительным и составил $224 млн, что в 2,8 раза больше первого полугодия 2018 г. По инвестиционной деятельности, в отличие от 2018 г., наблюдался отток финансовых ресурсов — $206 млн (в основном это связано с покупкой компании Perutnina Ptuj).

«Положительный денежный поток от изменения оборотного капитала в первом полугодии 2019 г. в основном связан со снижением расходов на товарно-материальные запасы. Изменение произошло в связи с увеличением уровня запасов сельскохозяйственных культур (подсолнечника и сои) для внутреннего потребления по сравнению с показателями на 31 декабря 2018 г. А также с увеличением суммы задолженности за семена и удобрения, подлежащей оплате в третьем квартале 2019 г.», — указывается в отчете компании.

В целом соотношение чистого долга и EBITDA на 30 июля 2019 г. составило 2,92, что соответствует лимиту ковенантов по еврооблигациям в размере 3,0.

Итоги

Выручка «Мироновского Хлебопродукта» за 6 месяцев 2019 г. составила $946 млн, что на 37% выше показателя за аналогичный период прошлого года ($693 млн), а себестоимость произведенной продукции — $736 млн. Операционная прибыль снизилась на 17% до $176,9 млн, операционная маржа снизилась в 1,6 раза до 19%. Поэтому корректированная EBITDA снизилась на 6% и составила $247 млн. Чистая прибыль снизилась на 10% и составила $171 млн, включая прибыль от курсовых разниц в $72 млн.

«Мы по-прежнему ожидаем, что показатель EBITDA в сегменте птицеводства составит $335 млн в 2019 году, или на 8% больше по сравнению с предыдущим годом. Урожайность озимой пшеницы была высокой, но несколько ниже урожайности яровых культур, поэтому ожидается снижение EBITDA в сегменте растениеводства.

В то же время EBITDA компании в 2019 г., по нашим прогнозам, вырастет на 11% и составит $500 млн благодаря росту объемов продаж в сегменте птицеводства и в европейском сегменте», — прокомментировал аналитик инвесткомпании Concorde Capital Андрей Передерей.

Дивиденды компании были выплачены акционерам 21 марта 2019 г. и составили $80 млн, как и в предыдущие периоды.

Глава аналитического департамента Eavex Capital Дмитрий Чурин отметил, что чистая прибыль МХП на одну акцию составила $1,31 за апрель-июнь, что выше прогнозов на 19% ($1,1 в пересчете на одну акцию). 

«С выходом данного квартального отчета мы пересматриваем наши ожидания по чистой прибыли компании на 2019 г. с 170 млн до 220 млн, что будет соответствовать $2,08 на одну акцию. При текущей цене акции в районе 9,20 мультипликатор Р/Е составляет 4,4х. На наш взгляд, столь низкая оценка МХП на бирже может быть следствием обеспокоенности инвесторов размером долговой нагрузки компании. Соотношение долга к EBITDA в 2,9х является слишком близким к потолку долга в 3,0х EBITDA, который прописан в условиях выпуска еврооблигаций компании», — прокомментировал Дмитрий Чурин.

После выхода квартального отчета котировки МХП поднялись на 1%, при этом они остаются на 20% ниже максимума этого года — на уровне $11,5 за акцию.

Справка: Мультипликатор Р/Е (Price/Net Income или Price/ Earnings Ratio — Цена/Чистая прибыль) является наиболее распространенным и часто используемым показателем при оценке компании. Он показывает, сколько инвесторы платят за $1 прибыли и через какой срок окупятся инвестиции.

Людмила Горобец, Latifundist.com