Финансовая диагностика: Кернел (2018 финансовый год)

В конце октября «Кернел» опубликовал финансовый отчет за период с 1 июля 2017 года по 30 июня 2018 года. Отчетные данные свидетельствуют как о приличном росте выручки на 11%, так и снижении EBITDA и чистой прибыли на 30 и 69 процентов соответственно. Выручка от реализации составила $2,4 млрд, EBITDA — $222,5 млн, чистая прибыль — $56,0 млн. Наибольший вклад в EBITDA компании в 2018 ФГ принадлежит сегменту зерна и инфраструктуры, а наименьший — сегменту растительного масла. В 2018 финансовом году компания переработала рекордные 3,1 млн т семян подсолнечника.

Latifundist.com детально проработал финансовую отчетность и аналитические данные и провел собственный анализ финансового состояния агрохолдинга.

Профит-центры

По данным отчета, прошедший год агрохолдинг «Кернел» закончил со следующими результатами.

В сегменте растительного масла, реализуемого наливом:

• объем продукции составил 1,3 млн т, что на 20% больше прошлогоднего уровня продаж;
• EBITDA «просела», как и в предыдущие три года, и в абсолютном, и в относительном выражении — до $49 на тонну масла и 5% выручки.

В сегменте бутилированного растительного масла:

• продажи масла сократились на 9,7% до уровня 119 млн л;
• снижение EBITDA было практически пропорциональным уменьшению объемов, и в результате она достигла $113/тыс. л и 10% выручки.

Тенденции результатов компании в сегменте растительного масла — продолжение нисходящих трендов, начавшихся в 2014-2015 гг.

Как отмечает аналитик инвесткомпании Concorde Capital Андрей Передерей, EBITDA «Кернела» в 2018 финансовом году оказалась ниже ожидаемых $260-270 млн, что соответствовало бы снижению в 15-20% в годовом исчислении, в то время как по факту — минус 30%.

«Кроме того, EBITDA сегмента растительного масла, реализуемого наливом, составила $63,3 млн, что ниже прогнозируемых нашей компанией $65 млн. С учетом консервативного подхода к прогнозированию и наших ожиданий активизации поставок подсолнечника и более высокой урожайности культур, считаем, что в следующем году EBITDA сегмента растительного масла, реализуемого наливом, составит $67 млн, а EBITDA компании — $290-300 млн», — уточнил эксперт.

В сегменте зерновых:

• поставки зерновых снизились на 8,2% по сравнению с прошлым годом и составили около 4,6 млн т;
• Маржа EBITDA «потеряла» 16% и равнялась $3,8 с каждой тонны, а маржа не достигла даже 2%-ной выручки.

В сегменте элеваторов на внутреннем рынке:

• объем предоставленных услуг прибавил 1%, вплотную подобравшись к отметке в 3,3 млн т;
• прирост EBITDA наблюдался в расчете на 1 т — она выросла с прошлогодних $12,3 до $13,4, но маржа EBITDA этого направления снизилась на 5 п.п. до 61%.

В сегменте функционирования экспортных терминалов:

• агрохолдинг перевалил 6,07 млн т, совсем немного не дотянув до прошлогоднего рекордного объема в 6,1 млн т;
• Маржа EBITDA по сравнению с прошлым годом была ниже — $9,5 с каждой тонны и 73% выручки;
• объем услуг терминалов, расположенных в Украине, снизился на 7,7%, частично ввиду реализации инвестиционного проекта на одном из крупнейших в Украине «Трансбалктерминале», грузооборот на котором достигает 4 млн т.

В 2017 году менеджмент компании решил возводить новый зерновой терминал «Трансгрейнтерминал». После завершения строительства он будет иметь мощность единовременного хранения 250 тыс. т и годовую пропускную способность в 4 млн т, что позволит ежедневно обслуживать 200 железнодорожных вагонов и 400 грузовиков. Планируемая сумма инвестиций в строительство «Трансгрейнтерминала» в 2019-2020 г., по заверениям компании, составит $120 млн.

В сегменте агропроизводства:

• на фоне роста земельного банка в 1,5 раза EBITDA с гектара снизилась на 61% — с $378 до $149, а маржа EBITDA — с 38% до 19%;
• снижение урожайности культур составило: с 8,9 до 7,3 т/га для кукурузы; с 5,8 до 5,4 т/га пшеницы; с 3,0 до 2,7 т/га подсолнечника; с 2,7 до 1,9 т/га сои.

Из шести бизнес-сегментов, выделяемых в отчете «Кернел», лишь в двух (подсолнечном масле, реализуемом наливом, и агропроизводстве) наблюдалось серьезное увеличение объемов продаж. И если выручка выросла пропорциально, то EBITDA показала снижение.

Положительная динамика была характерна лишь для сегмента внутренних элеваторов — на фоне незначительного увеличения объемов реализации выросла и выручка, и EBITDA. В сегменте зерновых, несмотря на снижение продаж, зафиксировано увеличение выручки наряду со снижением EBITDA.

Рисунок 1. Темпы прироста объемов реализации, выручки и EBITDA компании «Кернел» по бизнес-направлениям в 2018 г.

Если судить о структуре бизнеса «Кернел» за последние 4 года по показателям выручки и EBITDA, то увеличение агропроизводства в структуре выручки в 2018 г. перестало обеспечивать увеличение доли EBITDA этого сегмента. Удельный же вес сегмента зерна и инфраструктуры, уменьшаясь в выручке, нашел свое увеличение в EBITDA. Несмотря на стабильно сильные позиции подсолнечного масла — 45-48% в выручке — значимость сегмента с позиции формирования EBITDA за прошедшие годы существенно ослабела — с 50 до 29%.

Рисунок 2. Структура выручки и EBITDA компании «Кернел» по бизнес-направлениям в 2018 г., % (без учета нераспределенных общепроизводственных расходов и корректировок)

Но в компании ожидают оживления рынка в 2019 финансовом году и рекордного экспорта подсолнечного масла из Украины на мировые рынки в объеме 15,5-16,0 млн т. Именно этими положительными ожиданиями руководствовались в «Кернеле», дав старт созданию крупнейшего и высокоэффективного завода по переработке масличных в западном регионе Украины, пуск которого запланирован на 2021 год и потребует инвестиций в $180 млн.

Активы и пассивы 

Активы «Кернела» за прошедший финансовый год выросли на 10%, до $2,2 млрд, что свидетельствует о расширении деятельности компании. Стоимость необоротных активов стала больше на 13,3%, а оборотных — на 7,5%. Разница в темповых показателях привела к тому, что в 2018 финансовом году структура активов холдинга стала несколько «тяжелее»: 54:46 против прошлогоднего 56:44.

Среди статей оборотных активов агрохолдинга прирост наблюдался по дебиторской задолженности, предоплатам поставщикам, биологическим активам и активам, удерживаемым для продажи. В последних компанией учтены перерабатывающий завод, расположенный в Николаевской области, и один из экспортных терминалов.

Сумма денежных средств и их эквивалентов сократилась со $143,4 млн до $132,0 млн. Также снизился уровень запасов — с $386,7 млн до $368,5 млн.

В структуре необоротных активов увеличение зафиксировано по таким статьям, как отложенные налоговые активы, инвестиции в совместную деятельность, а также основные средства и другие необоротные активы.

Продолжилась тенденция (наблюдавшаяся в прошлом году) снижения удельного веса собственного капитала агрохолдинга — с 58 до 53%, соответственно заемный капитал увеличился с 42 до 47%.

Среди долгосрочных обязательств компании выросли обязательства по финансовому лизингу и выпущенным бондам. По евробондам, выпущенным «Кернелом» в январе 2017 года, в 2017-2018 финансовых годах компания выплатила проценты по $17,9 млн за каждый год. Срок погашения ценных бумаг истекает в январе 2022 года.

Долгосрочные кредиты «Кернела» представлены займом Европейского инвестиционного банка в $ под ставку Libor+1,65% с погашением в марте 2020 года. 

По краткосрочным обязательствам рост зафиксирован по таким статьям: кредиторская задолженность, авансы клиентов, краткосрочные займы и другие финансовые обязательства. «Кернел» имеет краткосрочные кредиты в ЕИБ и его украинском представительстве. Ставка по гривневым кредитам в украинском представительстве Европейского инвестиционного банка составляет 16,3-16,4%, по долларовым — 3,5-3,8%. ЕИБ кредитует «Кернел» на краткосрочной основе в $ по ставке от Libor+2,25% до Libor+4,15%.

Повышение зависимости компании от заемного капитала повлекло увеличение соотношения чистого долга и EBITDA: если в 2017-м финансовом году его значение составляло 1,6х, то в 2018-м — 2,8х.

Итоги работы

Как уже отмечалось, «Кернел» в 2018 финансовом году увеличил выручку от реализации на 11%. Но увеличение себестоимости на 22,3% не позволило нарастить валовую прибыль. Последняя потеряла практически 30% и снизилась с $433,3 млн до $314,0 млн.

И хотя расходы на сбыт уменьшились на $5,5 млн, общие и административные затраты увеличились на $20 млн. В итоге финансовый результат от операционной деятельности уменьшился наполовину и составил $139,6 млн. Другие расходы выросли 20-кратно. Причем в их структуре свыше 90% приходится на пени и штрафы.

Чистая прибыль «Кернел» за прошедший финансовый год составила $56,0 млн, что ниже 2017 года на $122,6 млн или почти на 70%.

EBITDA «Кернела» в 2018 году составила $222,5 млн, что ниже прошлогоднего показателя на треть.

Качество управления денежными потоками компании в 2018 финансовом году оставалось таким же, как и в 2017-м: чистые денежные потоки от операционной и финансовой деятельности были положительными, в то время как чистый денежный поток от инвестиционной деятельности — отрицательным. Чистый денежный поток от операционной деятельности стал больше на $5,1 млн, а от финансовой деятельности — меньше на $96,0 млн.

Это  говорит о том, что выплаты по долгам компании происходят более интенсивно, нежели новое привлечение заемных средств. Величина чистого денежного потока от инвестиционной деятельности сократилась по модулю. Кроме того, произошла смена направлений инвестиционного финансирования: если в 2017 году приоритет принадлежал операциям по приобретению дочерних компаний, то в 2018 году — проектам по расширению и модернизации основных средств.

Численность сотрудников компании уменьшилась практически на 1000 человек, а социальные расходы компании составили $2,6 млн. Уровень травматизма повысился — c 0,45 до 0,55 случая в расчете на миллион человеко-часов.

Как и в прошлом году, по результатам завершившегося финансового года Совет директоров будет рекомендовать акционерам утвердить выплату дивидендов в размере $0,25 на акцию.

Взгляд в будущее

Стратегические ориентиры для «Кернела» остаются неизменными — консолидация маслоперерабатывающих мощностей, удвоение экспортных объемов 2016 года, стабильное лидерство в затратах и агропроизводстве.

Эксперты инвестиционной компании Adamant Сapital ожидают в будущем роста прибыли «Кернела» и обращают внимание на то, что заемные средства компания в основном инвестирует в ликвидные активы. Это позволяет Adamant Сapital  рассматривать компанию «Кернел» как высококлассного корпоративного эмитента евробондов из Украины.

Несмотря на то, что в самой компании недовольны результатами масличного и зернового направлений этого года, по мнению менеджмента, следующий финансовый год станет поворотным моментом для «Кернела» в связи со стратегическими инвестициями и завершением спада на основных рынках сбыта компании.

Виктория Кремень, Latifundist.com