Финансовая диагностика: МХП (операционные итоги 2018 г.)

Последняя декада января ознаменовалась публикацией отчета об операционных итогах агроиндустриального холдинга «Мироновский Хлебопродукт» (МХП) за 2018 год в целом и за последний квартал. Стратегической целью МХП являются высокие показатели роста всех профит-центров компании. Акции и еврооблигации холдинга котируются на Лондонской фондовой бирже. Latifundist.com проанализировал операционные итоги МХП за 2018 год и дал собственную оценку годовым итогам агрокомпании.

Основные тенденции

Согласно данным отчета, «Мироновский Хлебопродукт» добился следующих результатов.

В сегменте куриного мяса:

• произвел 159,4 тыс. т куриного мяса за 4-й квартал и около 620 тыс. т за весь 2018 год, продемонстрировав рост в 13% и 9%;
• реализовал 144 тыс. т продукции в последнем квартале 2018 г. и 594 тыс. за весь год, что выше показателей 2017 г. на 27% и 11% соответственно;
• в реализации куриного мяса агрохолдинг прибавил на внешних рынках за последние 3 и все 12 месяцев прошлого года соответственно 62% и 30%, в то время как объемы продаж на внутреннем рынке по результатам четвертого квартала прибавили 4%, «просев» на 2% в годовом исчислении.

Читать по теме: Цифровое расследование о 20-летии МХП

В отчете подчеркивается, что перерабатывающие заводы в Нидерландах и Словакии, а также офис сбыта в ОАЭ агрохолдинга работают в соответствии с бизнес-планами и на уровне запланированных результатов. По результатам года ценовая динамика для продукции МХП была положительной: +12%, а вот по результатам 4-го квартала она была нулевой. Аналитиков компании Concorde Capital разочаровало отсутствие именно сезонного ценового всплеска.

«По нашим оценкам, выручка птицеводческого сегмента в 2018 году составит около $870 млн, что будет на 22% выше выручки прошлого года. Кроме того, сумма EBITDA птицеводческого сегмента компании будет ближе к нижнему диапазону наших ожиданий  — $320 млн. Вместе с тем мы считаем, что компания суммарно сможет получить в 2018 году EBITDA в размере $480 млн, что соответствует верхнему диапазону нашего прогноза, благодаря улучшению показателей в сельскохозяйственном сегменте. Мы сохраняем бычий настрой по акциям МХП, поскольку ожидаем роста их цены, и нейтральны по еврооблигациям», — отметил эксперт по вопросам аграрного сектора Concorde Capital Андрей Передерий.

В масличном сегменте:

• нарастил производство подсолнечного и соевого масла, что дало существенные 10% и 158% роста по результатам 4-го квартала, а вот годовой прирост производства подсолнечного масла в 1% куда скромнее увеличения на 83% по соевому маслу;
• осуществил экспортные поставки за 2018 год в объеме 315 тыс. т подсолнечного масла, из которых 74 тыс. т — за последний квартал;
• отгрузил зарубежным покупателям 50 тыс. т и 12,3 тыс. т соевого масла за 2018 год и за 4-й квартал соответственно, ввиду низкой базы сравнения прирост был более чем солидным — 158 и 83%.

В растениеводстве:

• собрал 2,6 млн т зерна с 363 тыс. га зембанка, что на 33% выше прошлогоднего уровня (в первую очередь из-за рекордного урожая кукурузы);
• засеял 94 тыс. га озимыми, из которых 50% озимой пшеницы и 41% озимого рапса, и отмечает их хорошее состояние;
• увеличил производство выращиваемых культур на 33%, при этом прирост обрабатываемых земель агрохолдинга составил лишь около 2%;
• наибольшие посевы, как и в 2017 году, отвел под кукурузу (34%), незначительно сократив площадь земель под пшеницей, соей и другими культурами;
• нарастил производство кукурузы на 51%, сои — на 38%, рапса — на 20%, подсолнечника — на 15%, производство пшеницы увеличилось чуть более, чем на половину 1%;
• по всем выращиваемым культурам, кроме рапса, получил более высокую урожайность в сравнении с 2017 г. и средним уровнем по Украине.

Положительные операционные итоги агрохолдинга порадовали аналитиков Adamant Capital по двум причинам: во-первых, объемы продаж МХП оказались больше, чем ожидалось, примерно на 7% (что говорит о высоком спросе на продукцию компании), а во-вторых, результаты уборки кукурузы оказались даже лучше, чем первоначально предполагалось руководством агрокомпании.

«Эти факторы позволяют нам, пусть и незначительно, но повысить наш прогноз EBITDA на 4-й квартал 2018 г. и весь финансовый 2018-й год до $125 млн и $430 млн соответственно (без учета результатов IAS41).

Заглядывая в будущее в 2019 году, мы ожидаем роста выручки в виду набирающего обороты винницкого проекта компании, реализация которого позволит увеличить производство мяса более чем на 13% до 707 тыс. Увеличению дохода также может способствовать и сегмент растениеводства, если погодные условия в 2019 году будут хотя бы средними. Наша текущая оценка EBITDA на 2019 финансовый год составляет $460 млн. Мы считаем, что и левередж, и риски ликвидности должны оставаться относительно низкими в течение следующих 12 месяцев, принимая во внимание, что запланированные капитальные затраты составляют всего $150 млн, а дополнительные вливания оборотного капитала ожидаются не более $60 млн.  Наша рекомендация по облигациям МХП остается на уровне «держать», учитывая ценовую премию в размере 50 б.п. в сравнении с сувереном», — подытожили в Adamant Capital.

В переработке мяса:

• реализовал в 2018 году чуть меньше 34,0 тыс. т продуктов переработки мяса, которые подорожали на 20%;
• поставил на рынок полуфабрикатов почти 18 тыс. т, что на 26% больше объема прошлогодних поставок. При этом цены выросли на 7%.

Вместо резюме

Ушедший 2018 год принес такие итоги в плане операционной деятельности МХП:

• увеличение производства во всех сегментах деятельности;
• высокая экспортная активность;
• продолжающаяся переориентация на экспортные рынки и снижение поставок куриного мяса на внутренний рынок Украины;
• увеличение экспорта растительного масла для хеджирования валютных рисков;
• наращивание переработки мяса;
• эффективность использования земельного банка и высокая урожайность культур;
• положительная ценовая динамика на курятину по результатам 2018 года как в гривневом, так и в долларовом исчислении;
• работа производственных мощностей с полной загрузкой и запуск второй очереди Винницкого птицекомплекса.

Читать по теме: ТОП достижений латифундистов в 2018 году

Менеджмент МХП обещает в конце марта представить на суд общественности финансовые результаты за 4-й квартал и 12 месяцев 2018 года, что позволит оценить влияние положительных (в плане объемов и динамики) операционных результатов, но уже в денежном выражении по всем видам деятельности агрохолдинга — операционной, инвестиционной и финансовой.

Виктория Кремень, Latifundist.com