Финансовая диагностика: МХП (III квартал 2018 г.)

14 ноября «Мироновский Хлебопродукт» (МХП) обнародовал промежуточный финансовый отчет по результатам ІІІ квартала и 9 месяцев 2018 года. Согласно данным, агрохолдинг по-прежнему занимает лидерские позиции по производству курятины в Украине. В сравнении с 9 месяцами прошлого года, в нынешнем агрохолдинг добился 17%-го увеличения выручки от реализации, но при этом EBITDA, операционная и чистая прибыль снизились на 2, 9 и 43% соответственно.

Latifundist.com детально изучил данные представленного отчета и подготовил собственную финансовую оценку деятельности агрокомпании.

Структура бизнеса

Согласно данным отчета, агрохолдинг «Мироновский Хлебопродукт»: 

в основном сегменте — производстве курятины:

• произвел за 3-й квартал и 9 месяцев 2018 года соответственно 150,7 тыс. т и 458,5 тыс. т продукции, что выше прошлогодних показателей на 10% и 8%;
• поставил на экспорт 80,4 тыс. т куриного мяса, что практически вдвое превышает поставки в 3-м квартале-2017 г., а изменение экспортных операций по итогам 9 месяцев составило +22%;
• приблизил поставки курятины за рубеж в 2018 году к отметке в 50% произведенных объемов;

в сегменте растительного масла:

• получил доходы по результатам третьего квартала $73 млн и девяти месяцев $211 млн, что соответственно на 12 и 5% выше доходов сегмента прошлого года;
• нарастил продажи подсолнечного масла по результатам ІІІ квартала 2018 года на 16 тыс. т или 21%, а по результатам 9 месяцев все же наблюдалось незначительное, но снижение продаж почти на 3 тыс. т, что эквивалентно 1%;
• по итогам 9 месяцев 2018 года реализовал практически 38 тыс. т соевого масла, что на 68% выше аналогичного периода прошлого года, но именно в 3-м квартале зафиксировано снижение количества продаж на 2,1 тыс. т или 25%;

в растениеводстве:

• получил за 9 месяцев 2018 года $84 млн выручки, $113 млн валовой прибыли и $128 млн EBITDA, при этом выручка соответствует уровню прошлого года, а показатели финансовых результатов в этом году выше на треть;
• обрабатывал 365 тыс. га зембанка, из которых 34% были отведены под кукурузу, 13% под пшеницу, 20% под подсолнечник, 11% под рапс и 10% под сою;
• незначительно, не более чем на 1,5%, уменьшил площади под кукурузой, пшеницей и соей и нарастил их под рапсом и подсолнечником;
• по всем выращиваемым культурам, за исключением рапса, добился повышения урожайности в сравнении с 2018 г. и среднеукраинским уровнем: особенно прибавила кукуруза — с 7,3 до 10,2 т/га, что в относительном выражении составило почти 40%;
• нарастил производство всех культур без исключения, но наиболее заметный рост наблюдался по кукурузе (+48%) и сое (+33%);

в переработке мяса:

• продал меньше мясной продукции на 9% по сравнению с ІІІ кварталом и на 4% с 9 месяцами прошлого года, при этом получив рост выручки в деньгах на 8 и 22% соответственно,
• реализовал в 3-м квартале 2018 г. 5 тыс. т полуфабрикатов, что позволило выйти за 9 месяцев 2018 г. на объемы в 13 тыс. т, что обусловлено расширением продуктовой линейки.

Имущество и источники финансирования

Активы МХП за прошедшие 9 месяцев выросли с $2,3 млрд до $2,6 млрд. По необоротным активам наблюдался рост по всем статьям, кроме отложенных налоговых активов. Среди оборотных активов снижение было только по запасам, остальные статьи «пошли вверх». Вместе с тем структура активов стала «полегче» — 61:39 по состоянию на сентябрь 2018 г. против 65:35 на конец 2017 года.

Несмотря на увеличение суммы собственного капитала с $986 млн до $1,05 млрд, его удельный вес снизился с 43 до 41%.

Среди статей долгосрочных обязательств увеличение зафиксировано по выпущенным бондам, а среди краткосрочных статей — по кредиторской задолженности, другим текущим обязательствам, банковским займам и процентам.

Особенно большой прирост кредитов банков: они увеличились с $36,9 млн до $146,5 млн, т.е. в четыре раза, но нужно дополнительно анализировать структуру кредитного портфеля, так как долгосрочные кредиты уменьшились с $136,8 млн на начало года до $97 млн на отчетную дату.

Чистый денежный поток от операционной деятельности за 9 месяцев 2018 г. был положительным и практически таким же, как и по результатам 9 месяцев-2017 — $197,9 и $193,1 соответственно. По инвестиционной деятельности, как и в 2017 г., наблюдался отток финансовых ресурсов, но если за 9 месяцев прошлого года чистый денежный поток в американской валюте составил -16 млн, то за 9 месяцев текущего года это уже -216 млн. Львиная доля этой суммы, а именно около 75%, — это инвестиции в основные средства. За 9 месяцев 2018 г. агрохолдинг вложил в покупку основных средств и прочих необоротных активов $201 млн, в то время как год назад покупок было профинансировано на $85,1 млн.

Такие более чем серьезные инвестиции предполагают соответствующее финансирование. И в отличие от прошлого года, когда чистый денежный поток от финансовой деятельности МХП был отрицательным, что означает активное погашение долговых обязательств, по результатам 9 месяцев 2018 г. чистый денежный поток от финансовой деятельности положительный и составил $66,8 млн. С помощью еврооблигаций МХП привлек $550 млн, а с помощью банковских инструментов — $145,6 млн.

В целом соотношение чистого долга и EBITDA, рассчитанное за последние 4 квартала, на 30 сентября 2018 г. составило 2,60 против 2,25 в декабре и 2,44 в сентябре 2017 года.

Как отмечает аналитик инвесткомпании Concorde Capital Андрей Передерей, высокие продажи птицы и высокие результаты сбора урожая наряду с ожиданием более высоких цен на птицу в четвертом квартале подтверждают прогнозы Concorde Capital относительно того, что показатель EBITDA по сегменту птицы МХП будет находиться в диапазоне $320-330 млн против прошлогодних $367 млн.

«Общий же показатель EBITDA компании будет находиться в диапазоне $470-480 млн в 2018 году. Наши ожидания по-прежнему положительны по акциям МХП и нейтральны относительно евробондов», — подытожил эксперт.

Сколько в результате

Выручка за 9 месяцев текущего года составила $1,1 млрд, что на 17% выше этого показателя за аналогичный период прошлого года. Себестоимость произведенной продукции также выросла — с $691 млн до $837 млн, прибавив 21%. На этом фоне увеличение общепроизводственных, административных и сбытовых затрат с $54 млн до $67 млн, отсутствие государственной поддержки в $41 млн, предоставленной в прошлом году, привели к снижению финансового результата от операционной деятельности на 9,3% до отметки в $283 млн. Скорректированная EBITDA потеряла лишь 2% и составила $362 млн. Чистая же прибыль «просела» на более чем 40%, снизившись с $251 млн до $142 млн по итогам 9 месяцев.

«Во время телефонного конференц-кола с инвесторами и интервью для Bloomberg менеджмент МХП обозначил, что ориентируется на рост EBITDA в 4-м квартале 2018 г. по сравнению с таким же периодом прошлого года на 10-15% в годовом исчислении и намерен завершить сделку по приобретению Perutnina Ptuj до конца года. Планируемые инвестиции составят $200 млн в течение следующих 5-7 лет, а внутренняя норма доходности проекта составит 15-17%. Наш прогноз учитывает неожиданные 8%-ый рост затрат на производство птицы (обусловленный резким ростом расходов на белок, по заверениям руководства), снижение прогнозных ожиданий самой компании по прибыли фермерского сегмента на 15% до $340/га и вероятное начисление вознаграждения сотрудникам в следующем квартале. Саму же операцию по покупке Perutnina Ptuj оцениваем нейтрально. Наша рекомендация по ценным бумагам эмитента остается: «держать», учитывая дисконтную доходность в размере 50-100 б.п. в сравнении с сувереном и незначительными изменениями в общей ситуации», — отмечают в инвесткомпании Adamant Capital.

Резюмируя, можно выделить такие ключевые моменты для МХП за период трех кварталов текущего года:

• наращивание производства по таким профит-центрам как курятина, растительное масло, растениеводство, производство полуфабрикатов и снижение продаж продуктов переработки мяса;
• планомерное усиление экспортных позиций и повышение урожайности культур;
• активизация инвестиционной деятельности, в частности, развитие и модернизация производственных мощностей;
• увеличение выручки от реализации;
• снижение показателей финансовых результатов.

Агрохолдинг остается высокоэффективным в операционном аспекте, но, будучи мировым игроком, должен ориентироваться на ценовую конъюнктуру рынка и оптимизировать производственные затраты, иначе определенным образом может «недополучить» в аспекте положительных финансовых результатов.

Виктория Кремень, Latifundist.com