Финансовая диагностика Кернел: 2021 ФГ
Джерело фото: Freepik.com
16 ноября основатель инвестиционной компании Lind Invest (г. Орхус, Дания) Генрик Линд приобрел 5,02% (4,05 млн шт.) акций компании «Кернел», основным бенефициаром которой является Андрей Веревский. С 2012 г. Lind Invest профинансировала различные проекты на сумму около $1,5 млн. Согласно данным, размещенным на официальной странице компании, Lind Invest инвестирует только в те проекты, которые обеспечивают длительный эффект, имеют четко определенные цели, целостную организационную структуру, рентабельные и соответствуют методу социальной отдачи от инвестиций.
Определенно, намерение купить акции у Lind Invest возникли не на «пустом месте». И это может означать, что «Кернел» имеет очень высокий интерес среди европейских инвесторов. Что же сподвигло датскую компанию приобрести 5% акций украинского гиганта? В этом попыталась разобраться команда Latifundist.com, проанализировав финансовые показатели «Кернел» за последний ФГ.
Недавно компания опубликовала отчет за 2021 ФГ (июль 2020-июнь 2021 гг.), который закончился 30 июня 2021 г. Данные отчета свидетельствуют об увеличении выручки «Кернел» до $5,7 млрд (на 38%), росте показателя EBITDA в 2,1 раза (до $929 млн), а также получении чистой прибыли в размере $513 млн, что в 4,3 раза больше от прошлого года.
«EBITDA компании превзошла ожидания рынка и нашу оценку в $738-749 млн. Отчетный год был исключительным для «Кернел»: сельскохозяйственный сегмент и Avere генерировали 91% EBITDA компании (против 39% годом ранее). Скорее всего, в 2022 г. ключевыми растущими сегментами будут масличные культуры и инфраструктура, в то время как EBITDA компании в сфере сельского хозяйства и оптовой торговли значительно «нормализуется». По нашим оценкам, EBITDA «Кернел» на 2022 ФГ будет близка к $560 млн без учета операций Avere, при этом мы сохраняем нейтральный взгляд на облигации KERPW»
Переработка масличных культур
Согласно отчету, в 2021 ФГ компания переработала 3,18 млн т масличных, что на 7% меньше аналогичного периода прошлого года. Среди главных причин снижения переработки культур в основном сегменте компании отмечается:
- низкий урожай;
- острая конкуренция на рынке;
- частичное использование перерабатывающих мощностей группы (87%, включая толлинг на МЭЗах, которые принадлежат третьей стороне);
- невыполнение форвардных контрактов на поставку семян по фиксированной цене несколькими фермерами.
Снижение переработки семян подсолнечника, соответственно, повлекло за собой уменьшение производства подсолнечного масла и его реализации до уровня 1,37 млн т. В результате было реализовано продукции на 10% ниже прошлогоднего показателя. EBITDA сегмента в 2021 ФГ составила $56 млн, что на 63% ниже аналогичного периода прошлого года.
В то же время, эксперты Adamant Capital считают, что снижение объемов переработки семян масличных и продаж растительного масла в компании по сравнению с прошлым годом является временным. Отмечается, что такая ситуация говорит о дефиците предложения из-за слабого урожая 2020 календарного года (составил 13,11 млн т и снизился на 14% по сравнению с 2019 ФГ).
«Хотя мы видим риск того, что «Кернел» недовыполнит свой целевой показатель по переработке масличных в 3,7 млн т, ожидаем, что с началом нового сезона динамика быстро достигнет уровня 2020 ФГ. Аналогичная логика применима к экспорту зерна и пропускной способности, которая также должна ускориться в свете ожидаемого роста в 40% по сравнению с почти ровной динамикой до сих пор», — прокомментировали ситуацию аналитики.
Читать по теме: Обзор рынка масличных 2021: экспорт, производство, цены
Подсолнечное масло, реализуемое наливом
Объем реализуемой продукции подсолнечного наливом масла в этом году составил 1,23 млн т. Главными импортерами подсолнечного масла оптом компании стали следующие страны:
- Китай — 29%;
- Индия — 22%;
- Ирак — 21%;
- страны Европы — 15%;
- другие — 13%.
Читать по теме: Обзор рынка растительных масел 2021: экспорт, производство, цены
Бутилированное подсолнечное масло
Традиционно «Кернел» использует 10% продукции подсолнечника для производства бутилированного подсолнечного масла. В 2021 ФГ компания достигла исторического максимума продаж бутилированного подсолнечного масла — 138 тыс. т — благодаря увеличению продаж в Украине и экспорта в Узбекистан и Бангладеш. Кроме этого, 58% бутилированного масла было экспортировано в страны Европы, Ближнего Востока, бывшие страны СНГ и Азию.
Читать по теме: Переработка подсолнечника: условия диктуют сильнейшие.
Агропроизводство
В Украине после нескольких лет рекордов, объем урожая зерновых и зернобобовых в сезоне 2020 г. снизился до относительно низкого уровня и составил 64,9 млн т, зафиксировав тем самым спад на 10 млн т (на 14%). В «Кернел» площадь под зерновыми за этот период осталась неизменной.
Кроме того, урожайность всех трех основных зерновых культур, которые выращиваются в компании, снизилась по сравнению с прошлым годом:
- кукурузы — на 7% (с 8,5 т/га до 8 т/га);
- подсолнечника — на 13% (с 3,5 т/га до 3 т/га);
- пшеницы — на 16% (с 5,9 т/га до 4,9 т/га).
Несмотря на это, «Кернел» произвел 2,83 млн т основных культур. Показатель EBITDA сегмента остановился на уровне $461 млн или $920 EBITDA на гектар посевов.
Экспорт зерновых и масличных культур
В 2021 ФГ компании удалось экспортировать из Украины 8 млн т зерновых и масличных культур. В то же время по сравнению с прошлым годом общий объем реализованного ею зерна за границей снизился на 22%. Рекордным в этом сегменте стал экспорт 1,2 млн т кукурузы, соответствующей требованиям ISCC, для производства биоэтанола — объем украинского продукта на заграничном рынке увеличился на 35% по сравнению с аналогичным периодом 2020 г.
Несмотря на уменьшение экспорта, руководство «Кернел» отмечает, что рост цен на зерно и масличные культуры в мировом масштабе привел к тому, что прибыль фермерских хозяйств достигла рекордного уровня.
«Украина работала в принципиально сложных условиях с низким урожаем, укрепляя рыночные позиции «Кернел», и обеспечила EBITDA в размере $544 млн, большая часть которой приходится на сельское хозяйство. Несомненно, как только цикл цен на мягкие товары нормализуется, мы увидим негативные последствия для наших доходов, особенно в сельскохозяйственном секторе»
Читать по теме: Обзор рынка зерновых культур 2021: экспорт, производство, тенденции
Экспортные терминалы
«Кернел» владеет крупнейшей в Украине портовой инфраструктурой по перевалке зерна. Два экспортных зерновых терминала («Трансбалктерминал» и «Трансгрейнтерминал») позволяют экспортировать до 10 млн т зерна в год. Оба сооружения находятся в глубоководном порту «Черноморск» Одесской области.
В 2021 ФГ компания перевалила 8,16 млн т грузов (зерно, шрот подсолнечника, растительное масло и лузга) через портовые мощности, что на 22% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Также по состоянию на 30 июня 2021 г. было продано по форвардам 3,3 млн т зерна на сумму $784 млн.
В то время как объемы перевалки зерна снизились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, компания существенно увеличила объемы перевалки подсолнечного шрота, перенаправив его потоки со сторонних терминалов на порт в г. Черноморск.
Активы и пассивы компании
По состоянию на 30 июня 2021 г. оборотные активы компании увеличились по сравнению с прошлым годом на 49% и составили $2,28 млрд, а скорректированный оборотный капитал увеличился на 41% и зафиксировался на уровне $1,23 млрд.
В то же время долговые обязательства «Кернел» в 2021 ФГ равны $1,4 млрд, тем самым увеличившись на 4,45% по сравнению с прошлым годом, а скорректированный чистый долг уменьшился на 32% и составляет $550 млн.
Взгляд в будущее
После окончания 2021 ФГ «Кернел» объявила о том, что переходит к новой стратегии развития компании, которая рассчитана до 2026 г.
«Новый план действий на следующие пять лет включает амбициозные цели по достижению переработки 6 млн т подсолнечника и экспорта 15 млн т зерна из Украины. Ожидается, что собственные сельскохозяйственные предприятия «Кернел», программа Open Agribusiness, финансирование перед посевом и программы предсезонных форвардных контрактов со сторонними фермерами обеспечат кэптивную закупку 35% семян подсолнечника и 50% потребностей в зерновых»
Согласно отчету, «Кернел» ожидает, что 2022 ФГ будет намного успешнее, чем предыдущий, и станет первым большим шагом для реализации новой стратегии компании. На фоне предполагаемого рекордного урожая зерна агрохолдинг направит большую часть собственных сил на экспорт, что повысит маржу и загрузку производственных мощностей в цепочке создания стоимости. «Кернел» планирует экспортировать 11 млн т зерна из Украины и обработать 10 млн т продукции через собственные экспортные терминалы.
Так, эксперты USDA в ноябре спрогнозировали урожай кукурузы для Украины в 2021/22 МГ на уровне 38 млн т. Кроме того, экспорт зерновых, по прогнозам аналитиков, не изменится и составит 31,5 млн т, а конечные запасы останутся на уровне 0,91 млн т.
«Мы ожидаем, что Украина соберет рекордный урожай зерновых и масличных культур, который в сумме превысит 100 млн т, из которых 79 млн т — зерно (кукуруза, пшеница и ячмень) и 16,8 млн т — семена подсолнечника. Высокий урожай обеспечит почти полную загрузку наших масло-перерабатывающих заводов и объектов инфраструктуры экспорта зерна, а также позволит нам получить более высокую прибыль», — отметил Андрей Веревский.
Несмотря на то, что руководство «Кернел» прогнозирует нестабильность мировых цен на подсолнечное масло, будет введен в эксплуатацию крупнейший в Украине завод по переработке масличных культур — Староконстантиновский маслоэкстракционный завод, который сможет перерабатывать до 1 млн т семян подсолнечника в год. Кроме этого, компания поставила себе цель переработать 3,7 млн т семян подсолнечника в 2022 ФГ.
В рамках портфеля инвестиций в возобновляемые источники энергии «Кернел» планирует ввести пять ТЭЦ (общей мощностью 77,3 МВт). Несмотря на то, что из-за ряда факторов компания уменьшила производство семян подсолнечника и экспорт основных культур зерновых в 2021 ФГ, ей удалось достичь очень высоких показателей за счет расширения агропроизводства и мирового роста цен на агропродукцию. А также нарастить объемы внутренней торговли и увеличить перевалку грузов через собственные терминалы. Учитывая последнее, стоит ожидать дальнейших инвестиций компании в этот сегмент.
В целом, «Кернел» продолжает быть одним из наибольших экспортеров в Европе подсолнечного масла и продуктов сельского хозяйства, при этом наращивая объемы производства, доходы, а также развивая собственную инфраструктуру.
Евгений Бондарчук, Latifundist.com
